【招商食品|最新】中秋旺季如何看食饮？分化中积极布局龙头价值买点
近期中秋旺季调研反馈，茅台动销旺盛，批价回落后迅速回升，超市场预期，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好。近期市场担忧需求疲软降速，板块回调明显，茅台18年PE回落至23倍，五粮液和老窖PE回落至18倍，估值已进入价值区间，短期布局中秋旺季行情，建议继续买入持有品牌力或渠道力最强的企业，推荐茅台、洋河、古井、顺鑫。大众品中，中报后市场全面调低伊利全年预期，估值已降至合理偏低水平，中期买点已现，调味品仍是景气度最好的子行业，继续推荐中炬高新和海天味业。
行业跟踪：白酒、乳业、调味品最新渠道反馈。
白酒板块：中秋旺季存分化，龙头酒企显强劲。①高端酒：茅台批价超预期回升，五粮液老窖挺价继续控量。②次高端：增速边际放缓，洋河表现最好。③中档酒：古井口子动销良好，结构继续升级。
乳制品：各地库存新低，竞争稍有收缩。①节前动销整体反馈如下：渠道良性，库存新低；终端动销良好；部分热销产品出现紧缺，供需紧平衡下竞争稍有收缩；成本端原奶价格出现一定上涨。②龙头伊利：收入高增长延续，费用边际小幅改善，价值已低估，建议积极布局。
调味品：发货节奏正常，库存良性。海天、中炬发货节奏稳健，目标完成度高，渠道库存较为合理。
推荐阅读最新跟踪报告《中秋白酒最新跟踪暨投资策略：茅台动销旺，中档升级快，关注龙头超跌机会》及《伊利股份：各地库存新低，竞争稍有收缩》。
投资策略：中秋龙头动销旺，分化中积极布局龙头买点。近期中秋旺季调研反馈，茅台动销旺盛，批价回落后迅速回升，超市场预期，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好，整体需求仍然不错，企业分化特征明显。近期市场担忧需求疲软降速，板块回调明显，茅台18年PE回落至23倍，五粮液和老窖PE回落至18倍，估值已进入价值区间，短期布局中秋旺季行情，建议继续买入持有品牌力或渠道力最强的企业，推荐茅台、洋河、古井、顺鑫。大众品中，中报后市场全面调低伊利全年预期，估值已降至合理偏低水平，中期买点已现，调味品仍是景气度最好的子行业，继续推荐中炬高新和海天味业，关注恒顺醋业的改善预期，布局防御性较好的双汇发展，啤酒分化趋势已清晰，休闲食品市场关注度升温仍需时间，建议精选潜力品种。
推荐标的组合：白酒继续首推（茅台/洋河/古井/顺鑫），推荐低估值（五粮液）及超跌品种（汾酒/老窖），关注尽享升级趋势的（今世缘），观察（酒鬼）改善趋势。食品板块优选调味品、啤酒，关注乳业预期底部，推荐板块确定性龙头，调味品（海天味业/中炬高新），啤酒（华润），乳业（伊利/蒙牛），休闲食品（绝味/桃李）等。
风险提示：终端需求低于预期，行业竞争加剧。
一、行业跟踪：白酒、乳业、调味品最新渠道反馈
我们本周广泛调研白酒、乳制品和调味品等核心板块中秋旺季渠道和终端情况。高端品旺季存在一定分化，但龙头酒企依然高景气，大众品表现出更强的需求韧性，乳制品和调味品库存良性，动销良好。
白酒板块：中秋旺季存分化，龙头酒企显强劲。当前各酒企库存处于合理水平，中秋动销正常，但分化也较为明显。高端、次高端和中档各价格带具体反馈如下：
（1）高端酒：茅台批价超预期回升，五粮液老窖挺价继续控量。高端白酒中茅台表现最好，中秋需求持续火爆，近期货源紧张，批价又回升至1700元以上，当前库存水平仍低，供需紧平衡。五粮液仍继续执行控货挺价的政策，批价相比6月有小幅提升，但近期批价较为稳定，北京上海地区在830元左右，渠道反馈终端需求较为一般。老窖近期批价也保持稳定，北京上海740元左右，库存相较前期有所消化。
（2）次高端：增速边际放缓，洋河表现最好。次高端中，三季度水井坊、剑南春均出现增速放缓的现象，洋河整体表现相对较好，7月1日调价后终端价提升，整体动销情况良好，库存良性，没有出现其他次高端品牌增速明显放缓的情况，但在省内受到今世缘的竞争，省内经销商反馈有一点需求疲软，需持续紧密跟踪。
（3）中档酒：古井口子动销良好，结构继续升级。古井当前库存2-3个月，口子库存较低一些，二者中秋动销良好，未出现增速明显放缓现象，且由于中秋主要是送礼直系亲属或者领导，消费者会选择更高档次更好品质的酒，古井8年、口子10年增速更快，产品结构升级趋势未改。
更多白酒旺季渠道调研详细反馈，请参阅我们本周最新报告：《茅台动销旺，中档升级快，次高端边际回落》。
乳制品：各地库存新低，竞争稍有收缩。我们近日调研乳业上游原奶及渠道情况，同时走访北京、上海、合肥和南京四地终端市场，节前动销整体反馈如下：
渠道良性，库存新低：我们近期渠道调研乳业旺季动销情况，伊利中秋旺季备货情况良好，当前渠道库存整体10天左右，同比继续下降2天，渠道库存再创近年新低；
终端动销良好：我们终端调研北京、上海、合肥和南京四地终端市场，伊利、蒙牛核心单品在7-8月份日期产品较多，新鲜度总体较高，随着双节临近，周转有望继续加速。
部分热销产品出现紧缺，供需紧平衡下竞争稍有收缩：伊利金典和安慕希等产品目前供需较为紧张，经销商供给满足度不足90%，在此背景下，我们预计费用率有望小幅边际改善。
成本端原奶价格出现一定上涨：上游原奶在旺季出现上涨，对毛利率或形成压力，但我们认为旺季高端产品占比大，有望实现部分转嫁。
龙头伊利：收入高增长延续，费用边际小幅改善，价值已低估，建议积极布局。结合近期草根调研，我们预计伊利Q3至今液奶收入增速仍维持在15%较高水平。在此背景下，销售费用率有望边际小幅改善，但在双雄并发千亿战略目标下，同比仍有一定提升。我们维持18-19年收入增速19%和15%预测，18-19年EPS预测1.08和1.21元，增长9%和13%，市场预期经历连续两个季度回调后，已降至合理偏低水平，建议积极布局。
调味品：发货节奏正常，库存良性。海天、中炬发货节奏稳健，目标完成度高，渠道库存较为合理。草根调研中，海天味极鲜为7月产品，北京为4-6月，厨邦酱油北京为5月产品，新鲜度在合理范围内。堆头方面，海天的堆头在调研市场均有堆头，主要是味极鲜、金标等产品，厨邦、千禾、欣和在部分市场有堆头，千禾在上海市场有促销员，另外作为全国化品牌的厨邦，在部分市场（调研地点上海世纪联华）仍存在一定的市场空白。南京沃尔玛酱油货架上海天、欣和和李锦记陈列最多，均为7-8月产品，醋货架上恒顺、镇江、东湖与海天陈列最多，除东湖有5月产品、镇江有9月产品外，其他均为7-8月产品。
二、投资策略：中秋龙头动销旺，分化中积极布局龙头买点
投资建议：中秋龙头动销旺盛，分化中布局龙头超跌机会。近期中秋旺季调研反馈，茅台动销旺盛，批价回落后迅速回升，超市场预期，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好，整体需求仍然不错，企业分化特征明显。近期市场担忧需求疲软降速，板块回调明显，茅台18年PE回落至23倍，五粮液和老窖PE回落至18倍，估值已进入价值区间，短期布局中秋旺季行情，建议继续买入持有品牌力或渠道力最强的企业，推荐茅台、洋河、古井、顺鑫。大众品中，中报后市场全面调低伊利全年预期，估值已降至合理偏低水平，中期买点已现，调味品仍是景气度最好的子行业，继续推荐中炬高新和海天味业，关注恒顺醋业的改善预期，布局防御性较好的双汇发展，啤酒分化趋势已清晰，休闲食品市场关注度升温仍需时间，建议精选潜力品种。
推荐标的组合：白酒继续首推（茅台/洋河/古井/顺鑫），推荐低估值（五粮液）及超跌品种（汾酒/老窖），关注尽享升级趋势的（今世缘），观察（酒鬼）改善趋势。食品板块优选调味品、啤酒，关注乳业预期底部，推荐板块确定性龙头，调味品（海天味业/中炬高新），啤酒（华润），乳业（伊利/蒙牛），休闲食品（绝味/桃李）等。
三、本周市场回顾
四、下周重要信息提示
五、行业重点公司估值表
参考报告
《“招商证券第七届消费高端论坛”食品分论坛纪要之一—中国白酒行业的现状和未来—强集中，大品牌，全渠道，新传播》2018-09-13
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。
李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。
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